天山铝业估值分析：合适的估值水平是多少？

天山铝业估值分析:合适的估值水平是多少?

当前来看,华北地区盈利能力排名前5的铝企(海鑫化工、湖北宜化、中国铝业、重庆坛吉集、四川广云、成都美丰、云南云铝股份)的静态市盈率在5-10倍之间,其盈利情况较为合理,每股盈利为0.4元。

但鉴于各铝企的电解铝产业链中有高纯度和弹性强,因此当前阶段,建议重点关注如下:

1.企业产能利用率

今年以来,我国电解铝企业运行产能持续扩张,建成产能达63.7万吨,总产能达1394万吨,其中华北地区实现原铝产量94.4万吨,华东地区实现原铝产量93万吨,华南地区实现原铝产量22.4万吨,华东地区实现原铝产量57万吨。行业吨电解铝利润居于倒挂区域,生产商盈利水平出现下降,去年年底我国电解铝企业平均吨电解铝盈利为-0.57元/吨。从成本利润来看,由于电解铝企业对于盈利恶化的担忧,电解铝企业纷纷出台减产措施,2020年新投产产能有可能集中于今年下半年投产,且减产力度明显前置。

但是目前国内电解铝企业运行产能仍有明显的盈利状况,在2020年前三季度,电解铝企业盈利总额高达1031.68亿元,是近三年同期最高水平。这意味着铝厂实际生产成本较低,再加上下游需求不振,四季度电解铝价格很难维持涨势。因此,在上述背景下,建议重点关注在当前价格水平下买入套保的机会。

2.铝企政策性风险

由于电解铝企业执行弹性相对较大,主要表现为政策干扰和产能变动风险,2020年铝行业供给侧改革后,我国电解铝生产受到的影响在逐步消退。

2021年,我国电解铝生产成本继续下降,但在2021年下半年出现回升。数据显示,国内电解铝平均生产成本为2090元/吨,处于2013年以来的最低水平,去年同期国内电解铝平均生产成本为2815元/吨,低于2016年的2535元/吨。因此,今年国内电解铝行业减产规模将有所扩大。由于国内疫情形势较好,加之消费需求依旧较弱,短期内电解铝价格将保持震荡。

铝企业之所以要减产电解铝,一是2020年的新投产产能会通过一些形式释放,以此来压低电解铝价格;二是当前国内电解铝的正极材料价格居高不下,预计将对电解铝企业产生直接的影响;三是未来电解铝企业如果要保证运行,从实际操作上会考虑一些方式,如利润空间的分配问题,但国内电解铝企业的影响还将主要体现在成本端上。

由于产能方面已经进入停产周期,2021年我国电解铝企业有2369家企业面临不同程度的减产压力。