稳健货币政策：回顾、展望与思考

稳健货币政策:回顾、展望与思考。

货币政策稳健中性的态度略偏宽松。9月CPI和PPI数据为2017年以来首次低于预期,但是,会议纪要公布后,大宗商品价格普遍上涨,有色板块持续走高。考虑到PPI对CPI的贡献度比较大,但是PPI的同比下降幅度较为明显,因此,会议纪要措辞整体中性,没有特别担心,尽管CPI还没有见顶,但是PPI的下降更多地来自于宏观和货币政策的变化。我们预计货币政策仍是平稳中性的,可以把货币政策的前瞻性视作宏观调控的重点。

货币政策取向:从我国货币政策的取向来看,货币政策会继续保持连续性、稳定性、有效性,通过多次降准、降息、定向降准、结构性存款等结构性工具工具工具,为实体经济的融资提供足够的支持。这意味着货币政策会继续维持稳健中性的基调,不会出现大幅变化。在“稳字当头、稳中求进”的货币政策主基调下,利率债的压力也不会显著缓解。

政策放松预期依然较强。8月下旬,由于全国两会、多地相继召开,会议提出的措施将会在不断推进和规范,政策放松对于市场信心的提振会有很强的作用。政策放松后,市场会对宏观经济数据改善的预期和政策支持有更多的期待。9月之后,将是一个政策放松的节点,这对于我国金融市场的影响会边际缓和,国债期货价格的压力将会明显下降。不过,这还不是特别确定的。

风险偏好:由于经济和流动性增速边际走弱,并且可能会超出市场预期。下半年投资者需要关注主要经济体政策调整的影响,如果在稳增长的过程中,投资者可以在一定程度上规避风险。当然,由于股指期货的交割月临近,跨期价差(历史高点)的快速变化,同时国债期货的交割结算及交易所的清理工作也会在一定程度上影响国债期货的交割质量。因此,在收益率上的影响已经大于收益率的影响。

配置建议:在经济走弱预期中,配置的投资者需要降低对于债券的配置力度,因为目前利率水平已经开始往下走,收益率水平下降会对配置的价值产生影响,而配置的投资者需要降低对于国债的配置力度。利率水平方面,可以继续等待利差回调,以及经济基本面筑底的时间。

风险: 本周资金面紧张,财政支出加快;经济复苏不及预期,中美关系恶化;央行降息;外部通胀超预期。

债市

进入9月份之后,国债期货市场整体呈现宽幅震荡格局。